CEG
Constellation Energy Corporation
HOLD核心论点：盈利与长约基本面未恶化（FY26 指引上调至 $11.50–12.50），YTD −28% 主要来自 Calpine 解禁供给与 PJM 价格带/监管政治化；概率加权 3Y IRR 约 9%，$219 以下才是 BUY。
Price$257.49
加权 3Y IRR+9.0%
Buy ≤$219
Fair value$258
PHASE 3 · INVESTMENT COMMITTEE
War Room
Top 3 · 没有 BUY
5 只 deepdive 里没有一只在现价通过 15% 概率加权 IRR 的 BUY 门槛。Top 3 是“最先到价位、赔率最不差”的名单。纪律上这是一次等待，不是一次买入。
GEV
GE Vernova Inc.
WAIT核心论点：业务质量一流、backlog $176B 与燃机 SRA 可见度无可争议，但 $988.70 已按 2030 年 ~26% EBITDA margin 的 Street 路径定价，4 情景概率加权 3Y IRR 仅个位数，等待回调至 $785 以下。
Price$988.70
加权 3Y IRR+3.0%
Buy ≤$700
Fair value$825
PWR
Quanta Services, Inc.
WAIT核心论点：北美电网最强的技工与项目执行平台，Q2'26 backlog $53.4B 创纪录、指引三次上调；但 $676 已隐含 5 年 FCF CAGR 约 23%（EV/EBITDA 25.9x、FCF yield 2.2%），概率加权 3Y IRR 仅约 2.4%，好公司但价格偏满。
Price$676.56
加权 3Y IRR+2.4%
Buy ≤$500
Fair value$580
Morningstar 回填：独立估值对照
| 标的 | 星级 | Morningstar FV | 护城河 | 覆盖 | 本站自估 FV | 报告 / 星级日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CEG | 3 星 | $331.78 | Narrow | 量化模型（非分析师研究报告） | $258.00 | 2026-10-01 / 2026-10-01 |
| GEV | 3 星 | $1,050.00 | Narrow | 分析师研究 | $825.00 | 2026-07-22 / 2026-10-02 |
| PWR | 2 星 | $410.00 | None | 分析师研究 | $580.00 | 2026-07-30 / 2026-10-02 |
| CAT | 2 星 | $720.00 | Wide | 分析师研究 | $756.00 | 2026-08-04 / 2026-10-02 |
| BE | 2 星 | $97.00 | None | 分析师研究 | $160.00 | 2026-07-29 / 2026-10-02 |
旧版对接口故障的说明已纠正：旧脚本路径失效不等于数据源故障，本次五只均成功查询。 尚未重新拟合本站 DCF 或情景概率；原 IRR 与排名不重算，不把晨星公允价值自动替换成本站买入价。 PWR / BE： 晨星为 None 护城河，原报告类 Wide / Emerging 的判断过强，已改为“经营或技术优势存在，但持续超额资本回报尚未证实”。原 Buy $500 / $136 高于晨星 FV $410 / $97，不能直接视为可执行买点，须复核后再决定。 GEV： 晨星正文五年收入 CAGR 约 16%、十年末 EBITDA margin 23%–24%、长期 FCF 转化率约 90%；已纠正“估值差主要来自终值利润率”的简化解释。 CEG： 量化模型、非分析师研究报告；其正文因潜在价值陷阱而将评级上限设为 3 星。模型 FV 高于价格不自动构成 BUY。 BE 时点差异： 当前数值字段 $97，2026-07-29 估值正文 $94；保留两者，不改写来源。
WHY THIS ORDER
排序证据
三个指标一起看：概率加权 3Y IRR、Bull+Bear 不对称（Bull IRR 与 Bear IRR 之和）、现价距 Buy 区间的距离。CEG 三项都第一；GEV 业务质量最强，但在 Top 3 里离 Buy 区间最远（−29%；5 只里最远的是 BE，−53%）；PWR 在 IRR 与不对称上都略好于 CAT，所以第三。
| Ticker | Stance | 加权 IRR | Base | Bull | Bear | Bull+Bear | Price | Fair | vs Fair | Buy ≤ | 距 Buy | FCF yld | ND/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CEG ★ | HOLD | +9.0% | +11.4% | +22.9% | -6.8% | +16.1 | $257.49 | $258 | +0% | $219 | -15% | 4.6% | 3.02x |
| GEV ★ | WAIT | +3.0% | +5.4% | +21.2% | -15.7% | +5.5 | $988.70 | $825 | +20% | $700 | -29% | 4.6% | -2.2x |
| PWR ★ | WAIT | +2.4% | +4.2% | +15.3% | -13.3% | +2.0 | $676.56 | $580 | +17% | $500 | -26% | 2.2% | 1.62x |
| CAT | WAIT | +0.5% | +1.3% | +13.7% | -12.5% | +1.2 | $845.42 | $756 | +12% | $643 | -24% | 2.3% | 2.4x |
| BE | WAIT | -9.5% | -7.3% | +15.9% | -31.0% | -15.1 | $289.15 | $160 | +81% | $136 | -53% | 0.73% | 0.23x |
加权 IRR 取各 deepdive 自己报告的“以概率加权目标价计”的口径（GEV 报告另给了“各情景 IRR 平均 ≈ +0.6%”）。概率与情景 EPS 为 subagent 主观输入。
ACTION · KILL
Top 3 行动与 Kill 条件
Action：HOLD：现价 $257.49 位于公允区间 $245–$271；≤$219 加仓、≤$194 重仓；≥$284 减仓、≥$310 卖出；关注 11 月初 Q3 财报与 12 月 PJM 2029/30 BRA。
Kill：FY2026 调整后 EPS 指引中值下调至 $11.00 以下；或 2029/30 BRA 后 PJM 价格带被延长并下调至 $250/MW-day 以下，且 2027 年底前无新增 ≥1 GW 溢价长期核电 PPA。
Action：WAIT：新资金不追高，≤$785 分 3 批建仓（≤$700 加至 2/3 目标仓位）；存量持仓不加仓，$910 以上减仓 20-30%，$1,030 以上大幅减仓；10/28 Q3 财报与 2027-01 指引为验证点。
Kill：SRA 向正式订单转化停滞（Gas 装备 backlog+SRA 低于 118 GW，或 2026 年底低于 120 GW），且 2026 年 Power 装备 backlog margin 增厚低于 2025 年（low double digits），或数据中心客户批量撤销/延期 SRA 首付——出现任意两项即清仓。
Action：不追高、已持仓者持有不加仓；$550 以下分批建仓（$550/$500/$440），$720 以上减仓 25%，$800 以上大幅减仓；以 Q3 财报 NiSource 项目入 backlog 与 Electric 利润率为验证点。
Kill：单季 Electric 分部营业利润率跌破 9.5% 且 12 个月 backlog 环比下降；或净杠杆超过 3x / 固定价大项目减值超 $300M；或估值压缩至 EV/EBITDA 17x 以下而盈利未同步上修。
HONORABLE MENTIONS
没进 Top 3 的两只
Q2 销售 $20.5B（+24%），backlog $72B，Power & Energy 利润 +30%。但加权 IRR 只有 0.5%，Buy 线 $643 离现价 -24%。若 10/28 Q3 backlog 继续增长且 P&E 利润率 > 24%，公允价值会上移，是最可能升到 Top 3 的一只。
$289 隐含 2030 年出货 8–13 GW/年（2026 年底产能约 2 GW），4 情景加权 IRR −9.5%。Q2 单一客户占营收 73%，Oracle 9/24 对 Project Jupiter 发出 force majeure，NMED 许可 11/23 到期。Phase 1 排第 2 纯靠动量。
TRIGGER TABLE
到价行动清单
| Ticker | 现价 | Deep buy ≤ | Buy ≤ | Fair 区间 | Trim ≥ | Sell ≥ | 下一个验证点 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CEG | $257.49 | $194 | $219 | $245–$271 | $284 | $310 | Q3 财报 11 月初 · PJM 2029/30 BRA（12 月） |
| GEV | $988.70 | $620 | $700 | $785–$865 | $910 | $1030 | Q3 财报 10/28（报告口径）· 2027-01 指引 |
| PWR | $676.56 | $440 | $500 | $550–$640 | $720 | $800 | Q3 财报 10 月底/11 月初（日期未确认） |
| CAT | $845.42 | $567 | $643 | $718–$794 | $832 | $907 | Q3 财报 2026-10-28 |
| BE | $289.15 | $120 | $136 | $152–$168 | $176 | $192 | Q3 财报 ~10/27（StockAnalysis 估计）· NMED 空气许可 11/23 |
只给价位与条件，不给仓位大小：本站不知道你的资金、已有持仓与保证金余量。价位触发后仍需对照各篇 Kill 条件再动手。
ROLES · NOT ALLOCATION
产业链角色（避免同质持仓）
核电基荷 + PJM 容量价格 + 长约 PPA。风险在政治价格带与 Calpine 整合后的杠杆（ND/EBITDA ≈ 3.0x）。
燃机槽位 + 变压器与电网设备，净现金。风险是估值：现价已按 Street 路径定价。
北美电网 EPC 与技工产能。风险是 77.5x PE 与固定总价合同。
绕开电网排队的 behind-the-meter 路线，两种技术：成熟的 gensets 与高增长的燃料电池。
DATA CHECK
数据核验说明
已对照一手/主流来源抽查（2026-10-03）：GEV Q2 2026（orders $24.2B、backlog $176B、FCF $5.1B、FY26 FCF 指引 $11.5–12.5B、燃机合约 116 GW，来自公司 press release 与电话会）；CAT Q2 2026（销售 $20.5B、调整后 EPS $8.17、P&E 分部利润 $2.03B，来自 8-K Ex.99.1）；BE 的 Oracle force majeure（2026-09-24）与 NMED 11/23 许可期限（Bloomberg / ENR）；PWR Q2 2026（总 backlog $53.4B、revenue $9.6B、FY26 revenue 指引 $39.3–39.7B，来自 8-K Ex.99.1）；CEG Q2 2026（adjusted EPS $2.55、FY26 指引上调至 $11.50–12.50，来自公司 press release）。
Morningstar 已核验：五只均从 OpenD 成功取回，星级、FV、覆盖类型、日期及完整接口正文已回填。CEG 是量化模型覆盖，其余为分析师研究；BE 当前 FV 字段 $97 与 7/29 估值正文 $94 的时点差异保留，不改写来源。
未逐条核验：持股与内部人交易、卖方目标价、同业估值倍数（第三方聚合）；各篇自建的 DCF 与情景概率（主观假设）；PWR 的 FY2021–2024 历史营收（subagent 凭记忆填写，与公开数据大体一致但未回溯原文）。
时点：最新已披露季度均为 Q2 2026，Q3 财报尚未发布，10 月底至 11 月初将逐一更新。